五矿证券：给予东鹏饮料购入评级

2022-05-20五矿证券周铃雅对东鹏果汁顺利完成数据分析并发布了数据分析报告《传染病不改长期趋势，全中国本土化势头挺进》，本报告对东鹏果汁给出买入评定，当前股价为133.26元。

东鹏果汁(605499)

事件阐述

2021铜奖美国公司付诸营收69.78亿元，同增40.7%，归母营收11.93亿元，同增46.9%，eps为3.11元。2022Q1付诸营收20.07亿元，同增17.3%，归母营收3.45亿元，同增0.8%，eps为0.86元。

事件点评

2021年特别是在全中国本土化挺进营收如期高增，2022Q1倍受传染病扰动增幅不大放缓。2021年，随着美国公司大单品大战略的顺利挺进，美国公司营收以四倍于行业的增幅快速大大的减低，其中500ml大卖身契付诸营收50.2亿元，上半年高增62.8%，占到比大大的减低14pct至76.2%。分区域看，得益于于全管道精耕，广西本埠付诸营收32亿元，同增29.7%，省外地区特别是在网点的势头开拓转换单个网点孕育出期过后逐步起量，2021年付诸营收30亿元，同增53.6%，其中华东、西南地区表现靓眼，分别同增79.1%/65.4%。截至2021月末美国公司经销商数量达2312个，覆盖适配器网点209万个，较2020分别大大的减低44.5%/74.2%，全中国本土化收效显著，广西区域占到比促使下降至45.9%。现金流方面，2021年美国公司付诸回款83.6亿元，同增33.4%，与收入端增幅匹配，主要都和适配器动销良好，管道存货处于低位。22Q1广西/全中国营销/全中国直营司令大多别付诸营收7.85亿元/10.36亿元/1.79亿元，同增7.1%/25.6%/19.9%，增幅不大下降主要都和局部地区传染病反复制约物流运输和大多消费行为场面。

经营效率势头改善，毛销差逐步扩大。2021年美国公司毛利率为44.4%，上半年大大的减低0.5pct，剔除因会计政策移转将运输费助于归纳至营业运输成本的制约，毛利率上半年大大的减低0.7pct至47.3%，主要都和500ml卖身契占到比的持续性大大的减低转换美国公司延后对主要原材料聚酯切片顺利完成锁价。22Q1由于低价原材料消耗只剩，采购运输成本大大的大大的减低，毛利率同降3.1pct至43.2%。2021年和22Q1经销商费用率大致相同19.6%/16.8%，同增1.4pct/0.5pct，主要都和特别是在上市美国公司加大了广告宣传推广力度还包括广告、广告宣传片、冰柜的投放以及大大的减低了经销商人员的薪资，经营管理费用率比较稳定。总体上，营收的快速大大的减低转换数字本土化特别设计的精益本土化经营管理使得美国公司规模不稳定性逐步不言而喻，毛销差扫描催生21年美国公司净利率大大的减低0.72pct至17.1%。

今后全中国本土化思路愈加清晰，多维度前瞻格局。2021年美国公司紧抓上市冀望各个领域顺利完成大战略格局。展望今后，产品线上，我们认为特别是在全中国本土化的势头挺进，500ml卖身契仍处于国际品牌红利的高速释放期，将持续性放量高增，不足之处原定随着能量密度+产品线等价的不断完善有望孕育出出“第二增长曲线”，贡献新的增量；管道上，美国公司以互联网为依托，在“四码关联”的基础上升级到“五码关联”，付诸了管道一体本土化和全管道精准经营管理，工作效率大大的大大的减低；需求量上，截至2021月末美国公司已建成十二大生产军事设施，付诸内部设计需求量236.5万吨，需求量大大的大大的减低转换产线效率、需求量利用率的减低将为美国公司全中国本土化夯实基础。

确保美国公司“买入”评定。在此期间看好美国公司今后的成长性，倍受到局部地区传染病制约，我们略缩水此前盈利预测，原定美国公司2022-2024年eps大致相同3.43元，4.37元和5.35元（此前22-23年大致相同3.95元和4.95元），确保“买入”评定。

可能性上会：1、梅赛德斯标志争执落地，东亚梅赛德斯在此期间拥有标志使用权，所致市场加剧2、美国公司全中国本土化扩展到不及预期，适配器动销放缓3、人们生活习惯的改变所致能量密度果汁的消费行为场面，消费行为频次不及预期，行业增幅放缓4、原材料运输成本波动极限预期

该股最近90周内共有28家机构给出评定，买入评定21家，股份评定7家；基本上90周内机构目标均价为167.45。证券之星估值分析应用软件显示，东鹏果汁（605499）好美国公司评定为4星，好价格比评定为2.5星，估值综合评定为3星。(评定范围：1 ~ 5星，最高5星)

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