国信证券：美债长端利率一季度在经济保持韧性、财政扩张的影响下仍有舆论压力的可能性

国信证券发行研究报告称，美债长端利率本年在宏观经济保持一致坚韧、财务扩张的严重影响下仍有声浪的必要性，而年内来看伴随降息周期开启仍有小得多下降空间，可逢高加仓美国政府国债和美国政府注资级公司债。之前资美元债建议瞩目注资级美元债如城投、国际金融、非国际金融板块，估值不具吸引力，可适当拉长久期以博取资本利得空间。

▍国信证券主要观点如下：

美国政府四周内宏观经济保持一致坚韧。

美国政府23年四周内实际GDP环比折年率为3.3%，大幅高于消费市场预想的2%，从分项来看主要由个人消费和政府相瞩目资消费拉动，分别贡献1.9和0.6个百分点。从年均来看，2023年GDP增长2.5%，高于2022年的1.9%，美国政府宏观经济整体呈现出超预想的坚韧。此外，美国政府1年初加工业和服务业PMI指数函数分别破纪录50.3和52.9，外位于50荣枯线以上，且高于消费市场预想，加工业PMI创2022年10年初以来大关。

美国政府PCE通平卧统计数据继续降温。

12年初PCE去年同期攀升2.6%，核心PCE去年同期攀升2.9%，外低于消费市场预想。尽管理论上核心PCE增幅仍高于奥斯本2%的最大限度，但该理论上已年终11个年初保持一致放缓，并且从近3个年初和6个年初的年化增幅来看，分别只有1.5%和1.9%，已达到奥斯本的通平卧最大限度。

奥斯本宣布将之前止BTFP。

奥斯本1年初24日宣布将于3年初11日之前止之前央银行定期信贷计划案（BTFP），该计划案是奥斯本去年在之前央银从业者巨变之后推出的应急信贷机器，以缓解国际金融种系统的弹性压力。

尽管原本是为了帮助之前央银从业者应对弹性巨变，但随着时间推移，消费市场发现了与联邦议会基金利率之间的股票市场空间，这使得国际的银行能够以低利率从奥斯本借款，如此一来以更高利率借出，借助无风险股票市场。然而这违背了BTFP创设的初衷，因此奥斯本已经宣布不中止该机器，并上调了贷款的利率，以消除股票市场空间。

美国政府本年财务信贷计划案发行在即。

美国政府即将于1年初末定为本年的财务信贷计划案，预期将对美债利率造成了小得多严重影响。从2024第四周内前三个年初的情况来看，累计联邦议会财务赤字规模平外5100亿美元，来看为近五年来第二高，若保持一致理论上增幅年均赤字将将近2万亿美元。本年适逢美国政府大选年，从历年大选年份统计数据来看，财务赤字向来有回头阔的趋势，预期在支出压力下财务赤字和发债规模仍将保持一致在较高水平。

降息预想小幅降温，美债比率曲线保持一致相对比较稳定，消费市场以待年初末财务与国际金融体系决议案指明方向。

在宏观经济统计数据向好、通平卧不间断缓和的背景下，消费市场降息预想或多或少降温，目前消费市场预想3年初降息的概率下降47%将近，年内预期降息5-6次。10年美债利率小幅攀升，周五股票破纪录4.15%，2年美债利率亦上行至4.34%将近，10Y-2Y凌空曲率半径保持一致在20bp上下，比率曲线保持一致相对比较稳定，预期在1年初末的奥斯本议息全体会议和央行周内信贷计划案发行后会有小得多变化。

二级消费市场之前，美国政府、亚洲和之前资企业注资级美元债以及美国政府国债价格在基准利率上行的严重影响下或多或少回落，股价在1%将近，而各类高收益美元债在宏观经济预想向好的带动下逆势声浪。

风险提示：

美国政府宏观经济和货币、财务政策的局限性，主编的公司财务，金融从业者或多或少发展的局限性，国际政治局势的局限性。

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